騰訊的實際利潤可能被低估了20%-30%？
國慶節(jié)期間，我再次閱讀了騰訊、阿里巴巴、百度、網(wǎng)易等主流互聯(lián)網(wǎng)公司的財務報表。我一直認為，財務報表是任何行業(yè)分析或公司分析最重要的信息來源，不是最重要的信息來源之一。特別是對于上市時間長、規(guī)模大的公司，數(shù)據(jù)口徑往往比較標準，具有歷史可比性、可信度和可分析性很高。雖然我個人喜歡草根研究，但必須承認，財務報表和公告仍然是最重要和最基本的信息，沒有財務報表，我們就很難分析任何東西！
我得出的最有趣的結(jié)論是，騰訊的凈利潤很可能在很大程度上被系統(tǒng)性低估。這主要是因為騰訊管理層采用了更為保守的會計方法，其次是游戲產(chǎn)品的生命周期太長。通過與競爭對手的粗略對比，我們可以合理推斷，騰訊的"實際利潤"可能比財務報表顯示的高出30%或更高。讓我們看看它。
然而，上市公司有三份財務報表，我們不能只看損益表。把我們的注意力轉(zhuǎn)向現(xiàn)金流量表，我們會發(fā)現(xiàn)：上個財政年度，騰訊的營業(yè)活動凈現(xiàn)金流量是148。590億元，阿里180歲。610億元人民幣；如果考慮到季度報告時差，兩者之間的差距幾乎可以忽略不計。換句話說，從現(xiàn)金流的角度看，騰訊的盈利能力與阿里的盈利能力基本相等，如果我們考慮的是"市價/現(xiàn)金流比率"而不是"市盈率"，那么騰訊的估值就會低于阿里的估值。
現(xiàn)在讓我們拓寬視野，將百度、網(wǎng)易、美團和其他大型互聯(lián)網(wǎng)公司納入比較范圍(所有這些公司都是基于上一財年的數(shù)據(jù))。結(jié)論如下：
正如你所看到的，騰訊的"凈利潤/現(xiàn)金流比率"是所有利潤穩(wěn)定的大型互聯(lián)網(wǎng)平臺公司中最低的，只有63家。5%；阿里78歲。3%；美團83歲。6%；百度(不包括愛奇藝)和網(wǎng)易都高于90%(如果考慮到3500，那么百度的凈利潤/現(xiàn)金流比率與騰訊相似)。任何研究過財務會計的人都知道，經(jīng)營現(xiàn)金流是事實，而會計利潤只是一種觀點；騰訊對市場的"看法"顯然是最保守的。換句話說，它的利潤很可能是同齡人中最高的。
智能投資者肯定會指出，騰訊公布的凈利潤遠低于現(xiàn)金流，這主要是因為游戲業(yè)務的商業(yè)模式--玩家被重新充電，然后消費，而充電量需要在用戶生命周期內(nèi)攤銷，這導致了一種更加保守的收入確認方式。"熟悉騰訊的投資者將進一步指出，騰訊財務報表中的"遞延收入"數(shù)據(jù)尤其重要，包括游戲玩家、視頻支付人、QQ會員和其他未用部分。相比之下，像阿里和百度這樣的公司并不專注于游戲和內(nèi)容增值服務，而"遞延收入"對它們來說就不那么重要了。
是的。在上一財年末，騰訊的遞延收益(包括移動和非移動)高達68。280億元，阿里40歲。360億元(注：阿里的財政年度比騰訊晚了四分之一)，百度(包括愛奇藝)是14元。910億元，網(wǎng)易8元。6億元，美團4元。九百六十億元。騰訊的"遞延收益/營業(yè)收入比率"也是最高的，高達18。1%，不僅高于阿里和美團，他們主要從事電子商務業(yè)務，而且也高于網(wǎng)易，后者也從事同樣的主要游戲業(yè)務。
